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油品质量升级带来的投资机会
作者:zcinvestment    发布于:2014-05-29 18:30:46    文字:【】【】【
摘要:来源:证券导刊 发布时间: 2013年02月18日 14:05 作者: 邓勇
近期我国一些省份出现了较为严重的空气污染情况。根据环境保护部卫星中心遥感监测,1月29日,灰霾主要分布在北京、天津、河北、河南、山东、江苏、安徽、湖北、湖南等地区,灰霾面积为143万平方公里。
  中石化董事长傅成玉1月31日表示,炼油企业是雾霾天气直接责任者之一,但这并非因油企质量不达标,而是中国标准不够,只有北京推行含硫量在10ppm以下的欧Ⅴ,但全国普遍为150ppm的欧Ⅲ,标准不提高设备改造就上不去。
  中石化集团董事长傅成玉2月1日接受央视记者采访时表示:中石化每年投入三百亿左右解决油品质量问题,2014年中石化将全面供应国四标准车用油。
  我们分析了汽车尾气对空气污染的影响、国内汽车尾气排放标准的发展进程、成品油品质提升的受益公司。
  
1.汽车尾气是空气污染的重要原因之一
  针对近期灰霾天气,中石化董事长表示炼油企业是直接责任者之一。但深层次的原因还在于我国大部分地区执行的成品油标准还较低,而并不是中石化生产的成品油品质的原因。只要国内成品油标准提高,下游汽油发动机等能配套,中石化完全能生产符合国IV标准的成品油。
  目前在我国的汽油供应中,只有北京达到国V标准,上海、广东、江苏的汽油执行国IV标准,其他省市执行的是国III标准。按照2010年的汽油消费量计算,北京、上海、广东、江苏四省市汽油消费量占全国的比重为38.09%,如果这些省市全部都消费的是国IV及以上的汽油,那么全国国III汽油消费量在60%以上。
  中石化计划从2014年开始全面供应国IV成品油,届时国内国IV成品油在全国油品中的占比将大幅提升。
  根据《第一次全国污染源普查公报》(2010年2月)显示,机动车尾气排放物种包括:总颗粒物59.06万吨、氮氧化物549.65万吨、一氧化碳3947.46万吨、碳氢化合物478.62万吨。工业废气中主要污染物排放量包括:二氧化硫2119.75万吨、烟尘982.01万吨、氮氧化物1188.44万吨、粉尘764.68万吨。
  油品标号的提升对降低空气污染效果显著。随着油品标号的提升,机动车尾气中污染物的排放量也大幅下降。以PM10为例,2008年国III汽油的颗粒物排放量为0.47万吨,而国IV汽油的颗粒物排放量只有0.04万吨,大幅下降了90%以上。
  
2.汽车尾气的危害
  汽车排放的尾气中,主要包括碳氢化合物(HC)、一氧化碳(CO)、氮氧化物(NOx)以及颗粒物(PM)。
  (1)一氧化碳。在机动车尾气中含量高,它经呼吸道进入人体肺部,被血液吸收,与血红蛋白相结合,形成碳氧血红蛋白,降低血液中载氧能力,使人体血液中含氧量减少,易引起头痛等症状,重者窒息死亡。
  (2)氮氧化物。在机动车尾气中含量低,但其毒性较大,它进入人体肺部后,能形成亚硝酸和硝酸,对肺部产生剧烈的刺激作用,形成高铁血红蛋白,增加肺部毛细血管的通透性,最终形成肺气肿。
  (3)碳氢化合物和氮氧化物。两者在阳光的作用下产生化学反应,生产臭氧和光化学烟雾,引起慢性呼吸系统疾病,能使树木枯死,农作物大量减产,降低大气的能见度,形成灰霾。
  
3.我国汽车尾气排放标准不断提高
  2000年以来,我国油品标号不断提高。根据规划,我国将从2013年7月起全面推行汽油国IV标准,油品质量不断升级将有助于我国空气质量的提升。
  
4.油品质量升级的受益公司
  在油品质量升级的过程中,作为我国成品油主要生产企业的中石化、中石油等公司将从中受益。(1)油品质量的提升,将进一步挤压地炼的生存空间。中石化、中石油的竞争优势会更明显。(2)价格转移能力强。根据我们的了解,在油品升级过程中(如从国III升级到国IV)每吨增加的成本约200元(0.14元/升),我们认为在油品升级后,其增加的成本可以通过油品价格提升来弥补。目前从事原油价格及成品油销售的公司包括中国石化、中国石油、上海石化、辽通化工等。
  为降低汽车尾气排放,除了提高汽车尾气排放标准外,还有几种方式来进一步降低汽车尾气中的污染物排放量,如降低汽油燃烧污染物排放的异辛烷以及降低柴油燃烧污染物排放的车用尿素溶液。
  4.1异辛烷
  辛烷值是反映成品油抗爆性的指标,即汽油标号。汽油标号代表抗爆性的高低,以辛烷值的大小表示。辛烷值是燃油的一个重要指标,代表着抑制引擎震爆能力,高标号的汽油可以给汽车带来更好的动力保障和更少的废气排出。
  标准汽油是由异辛烷和正庚烷组成。异辛烷的抗爆性好,其辛烷值定为100,正庚烷抗爆性差,在汽油机上容易发生爆震,其辛烷值定为0,如果汽油的标号为93,表示该标号汽油与含异辛烷93%、正庚烷7%的标准汽油具有相同的抗爆性。
  一般来说,炼厂提高汽油辛烷值的途径有三个:(1)选择良好的原料和改进加工工艺,例如采用催化裂化、重整等二次加工工艺;(2)向产品中调入抗爆性优良的高辛烷值成分,例如异辛烷、MTBE、异丙苯等;(3)加入抗爆剂。
  目前我国为提高汽油辛烷值,使用MTBE作为添加剂。MTBE如果渗透到地下,会导致周围土壤和地下水资源污染,且降解速度十分缓慢,对人的肾脏和肝脏有伤害作用。美国和澳大利亚等国家已经逐步禁止使用,欧洲也开始进行其危害性的评估。
  而乙醇汽油的使用则会增加汽车NOx和VOC排放并造成大气臭氧的超标。同时,乙醇调和汽油需要消耗大量的乙醇,而我国的燃料乙醇以玉米和高粱等粮食为生产原料,大量生产乙醇必然影响粮食安全。国家发改委已于2007年正式发文限制玉米乙醇的盲目扩张。
  工业异辛烷是通过烷基化技术生产的清洁汽油添加剂,具有辛烷值高、蒸汽压低、无硫、无芳烃等优点,是理想的替代MTBE和乙醇的环境友好的高辛烷值添加组分。它的投用可有效提高调和汽油的辛烷值、降低汽油中硫、烯烃、芳烃含量,对汽车发动机保护、减少机动车尾气中有害气体的排放、对环境保护均具有很好的促进作用。
  据统计,美国2005年MTBE的产能为925万吨,随着美国MTBE的逐渐禁用,这一部分MTBE产能将逐渐转产为ETBE、异辛烯、异辛烷等。
  假设到2011年这部分MTBE产能中有二分之一转产异辛烷,则美国异辛烷产能将新增500万吨左右,同时假设此前美国拥有异辛烷产能1000万吨,并在这段时间内新建异辛烷产能1000万吨,则到目前美国异辛烷的产能不超过2500万吨。
  根据EIA的数据,2011年美国车用汽油产量大约为3.88亿吨,假设按照汽油产量的10%添加异辛烷,则美国异辛烷的消费量将达到3800万吨以上,美国异辛烷的消费仍存在1300万吨的缺口,这一部分将依靠进口。
  海越股份目前正在建设的“138万吨丙烷和混合碳四利用项目”,包括60万吨/年工业异辛烷产能。项目采用的是Lummus公司工艺,预计于2013年11月竣工。
  由于我国目前提高汽油辛烷值的添加剂仍为MTBE,且短期内异辛烷难以替代,每年MTBE产量在400万吨左右。海越股份生产的异辛烷目前将主要以出口美国为主。假如未来国内MTBE也被禁用,则公司异辛烷市场前景更好。
  假设海越股份异辛烷吨净利能够达到500元,则异辛烷项目投产后公司业绩有望增厚0.26元。
  4.2车用尿素溶液
  柴油机具有良好的燃油经济性、动力性、耐久性而广泛用于客货车上。柴油车的HC、CO等排放量比汽油车低,但其NOx和PM远高于汽油车。随着我国机动车尾气排放标准的提升,柴油车的污染物排放标准将提升,因而需要采取措施降低柴油车NOx和PM的排放量。
  车用尿素溶液是降低柴油车污染物排放量的关键。车用尿素溶液是一种以尿素为基础的化学反应物,由高纯度尿素和去离子水混合而成的浓度为32.5%的溶液。将车用尿素溶液运用于SCR(选择性催化还原)系统,是发动机尾气排放达到国IV及以上排放标准的关键。
  国外许多汽车及发动机制造商已经开始把SCR技术运用到产品上,这意味着SCR技术已进入实用阶段。美国国家环境保护局在几年前已把SCR技术作为官方指定技术。车用尿素溶液时SCR技术的必备配置,前景广阔。
  车用尿素溶液盈利高、前景广。采用SCR技术时,车用尿素的消耗量约为柴油消耗量的4%~6%。2011年我国柴油产量16676万吨,假定其中40%用于柴油车,即6670万吨。全部采用SCR技术后需要车用尿素267~400万吨。目前国内车用尿素溶液的售价在4500元/吨以上,假定气头尿素的生产成本1500元/吨(由于车用尿素溶液对尿素纯度要求高,因而一般只能以气头尿素为原料),则车用尿素溶液的原料成本在1100元/吨,即使考虑其他成本,每吨尿素溶液的盈利至少可达到2500元以上,盈利相当可观。
  四川美丰目前正在建设10万吨车用尿素生产线,将成为公司重要的利润增长点。根据德阳市经济和信息化委员会关于四川美丰化工股份有限公司《日产300吨车用尿素装置厂房技改项目》备案通知书,四川美丰拟投资850万元建设日产300吨车用尿素装置厂房技改项目,该项目将于2013年中期建成。项目建成后,公司将具备10万吨车用尿素的年生产能力。我们认为未来公司还将继续扩大车用尿素产能规模。
  四川美丰发展车用尿素项目的优势。(1)气源供应相对有保证。中国石化集团是公司第一大股东,且中石化四川普光气田天然气年产量在100亿立方左右,因而四川美丰生产化肥所需的天然气基本有保证。(2)销售有保证。中石化作为国内最大的成品油销售企业,拥有3万余座加油站,庞大的成品油销售网络将有助于车用尿素的推广与销售。
  车用尿素的利润贡献。按照10万吨的产销量,以及1000元/吨的利润计算,车用尿素项目达产后,四川美丰EPS将增厚0.20元左右。
  4.3脱硫催化剂
  在成品油尾气排放标准提高的过程中,变化最明显的一个指标就是成品油中硫含量的降低。如从国III标准提升到国IV标准,汽油中的硫含量将从150ppm下降至50ppm,如果进一步提升至国V标准,硫含量将下降至10ppm。
  由于我国加工的原油中硫含量较高,在成品油生产过程中需添加脱硫催化剂,以降低成品油硫含量。随着2014年中石化开始全面供应国IV成品油,脱硫催化剂的需求量将快速增长。
  三聚环保主要从事脱硫净化剂、脱硫催化剂、其他净化剂(脱氯剂、脱砷剂等)、特种催化材料及催化剂的研发、生产、销售及相关技术服务。公司产品运用于石油炼制、天然气化工、煤化工、化肥等领域。
  
5.重点公司与投资建议
  我们维持对石化行业“增持”的投资评级,建议关注成品油生产商中石化、中石油、上海石化、辽通化工;改善汽油油品品质的异辛烷生产商海越股份;以及改善柴油车尾气排放的车用尿素溶液生产商四川美丰。
  我们预计2013年上半年国内炼油业务同比将大幅减亏,并有望实现盈利。自2012年下半年以来,国内成品油价格及时调整,使国内炼油行业大幅减亏。以中石化为例,2012年第一、二季度,其炼油业务单季度亏损达到近100亿元,但第三季度仅亏损30多亿元(剔除减值冲回影响),第四季度有可能实现盈利。我们认为2013年上半年国内炼油业务的盈利状况同比将大幅改善。如果成品油价格新定价机制能够适时推出,将进一步改善炼油行业的盈利状况。
改善汽油车尾气排放的异辛烷以及改善柴油车尾气排放的车用尿素溶液前景广阔,海越股份和四川美丰将从中受益。
脚注信息
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